综合来看，美国、澳大利亚和欧洲部分地区的房地产市场似乎已经摆脱了利率上涨的影响。

全球市场动荡的根源其实还在于美元！

最近，全球股债基本处于双杀状态，昨天A股亦是惨烈。在这种市场情绪背后，有人错误将之归咎于资本市场新规，其实根源在于美元，因为全球主要资产几乎全线杀跌，唯独美元上涨。

昨天晚上，美联储再度释放重磅信号。美联储主席杰罗姆·鲍威尔当地时间周二表示，美国经济虽然在其他方面表现强劲，但通胀尚未回到央行的目标，这表明短期内降息的可能性进一步降低。

然而，市场却并未害怕美联储释放的信号。昨晚，美股没有再度杀跌，今天早盘，A股三大指数均涨超1%，有5000只个股上涨，但亚太市场整体表现仍显低迷。分析人士认为，一是市场此前美联储的鹰派倾向有所预期，二是市场可能再度转向盈利预期。不过，当下全球黄金和美元齐涨的格局、美国短长期国债收益率倒挂的现实仍需要警惕。

美联储的信号

当地时间周二，鲍威尔在一个关注美加经济关系的政策论坛上发表讲话时表示，虽然通胀继续走低，但进展速度不够快，目前的政策状态应该保持不变。

鲍威尔表示：“最近的数据显示劳动力市场稳健增长和持续走强，但今年迄今为止在回归2%通胀目标方面缺乏进一步进展。”

鲍威尔指出，最近数据并没有给央行带来更大信心，而要实现这种信心可能需要比预期更长的时间，而目前的政策已经准备好应对央行所面临的风险。他补充说，在通货膨胀显示出更多进展之前，只要有需要，可以维持目前的限制水平。鲍威尔还提到，美联储青睐的通货膨胀指标个人消费支出 (PCE) 物价指数2月显示核心通胀率为2.8%，过去几个月几乎没有变化。

鲍威尔呼应央行官员最近的声明，表示当前的政策水平可能会保持不变，直到通胀接近目标。

2024年初，联邦基金期货市场的交易员预估，从今年3月开始，今年将有六到七次降息。随着数据的进展，预期已经转向一次或两次降息，幅度为1码 (25个基点），而且要到9月才会首次开始。

FOMC（美国联邦公开市场委员会）官员在3月的最新报告中表示，他们预估今年将降息三次。然而，最近几天，几位决策者强调了政策依赖数据的性质，并没有承诺设定降息水平。

根据芝商所 FedWatch 工具，6月降息1码的概率仅剩不到 20%，维持利率不变的概率约80%；9月降息1码的概率为46.5%，维持利率不变的概率为29%，降息2码 (50 个基点) 的概率为21.5%。

除此之外，还有机构认为，美联储可能加息至8%。这是近期市场持续出现调整的重要原因。在这种预期之下，标普500指数已经出现明显破位向下趋势。

对A股影响应不大

美元息口方向的变化，对于市场的影响是比较大的。本周以来，全球市场，无论股债几乎全线杀跌，非美汇率更是一地鸡毛。昨天，A股市场更是全线杀跌。分析人士认为，A股市场的情绪明显有些过大。

首先，昨天外资并未明显出现大规模流出。尾盘杀跌过程当中，还有净流入的现象。今天早盘，在美元指数超过106的背景之下，外资依然大举杀入A股。

其次，国家统计局4月16日发布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。这个数据超出许多外资机构的预期。一些国际大行亦是纷纷调高对中国经济的预测。

第三，中国目前对资本项下的管制依然存在，而且外汇储备和黄金储备都比较充足。2024年3月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，比2月末上升198亿美元，升幅为0.62%。3月末黄金储备为7274万盎司，2月末为7258万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。

第四，相对于美股而言，A股的估值要便宜许多，恒生指数的估值更处于全球主要指数最低水平。

最近，新版国九条出台之后，市场出现了一些误读的情况，导致昨天小盘股大跌，进而也将大盘股带偏。分析人士认为，从长期来看，新版国九条对于市场是大利好，上述这种打击流动性的情况不可能持续。今天早盘，A股市场还是迎来了大反攻，个股也是涨多跌少。

两大“异象”待解

不过，全球市场有两大“异象”还待解构。一是美元与黄金同涨，二是美国两年期国债与十年国债收益率持续倒挂。

按理来说，美元涨，黄金要跌。但最近以来，这两个变量在一同上涨。这背后的逻辑究竟发生了什么变化？又会带来怎样的风险？中银证券认为，近年来，美元指数与黄金价格之间基本表现为负相关的关系，而持有美元资产的实际收益指标——长期美债实际收益率与黄金价格之间的关系更为紧密。但 2022 年以来，二者关系整体上转为同步走强，这可能反映了黄金在国际货币储备体系中的地位回升。当前黄金储备可能已不再是美元储备的补充，而是与美元储备形成相互替代关系。

值得一提的是，这种替代关系应该是在俄乌冲突发生之后形成的。后续，美联储降息之后，这种关系可能会出现一些变化。但降息的前提可能会以一种小型的危机形式出现。

另一方面，美国两年期国债与十年国债收益率持续倒挂。德意志银行当地时间3月21日在一份报告中指出，美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象自2022年7月初持续至今，已超过1978年创下的624天反转纪录。

专业人士认为，收益率曲线倒挂意味着短期债券的收益率高于长期债券，这种现象本身通常不利于经济活动和金融市场。较高的短期收益率会抬高消费者和商业贷款的借贷成本，而较低的长期收益率则会抑制冒险行为。

截至最新的数据，美国2年期国债收益率为4.983%，而10年期的为4.672%。这一异象如何解构，必然也会与美国的货币政策有重大相关性。分析人士认为，从一般规律来看，“异象”不可能永远存在，但解构过程可能并不会太平。

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